LEARN · 第1部 · 1-3 名目に騙されるな ― 為替と株を動かす実質金利 金利が上がったのに通貨が下がる。その矛盾の答えはここにある。

あなたが見ている金利は、半分が幻だ。ニュースが「利上げ」と叫ぶときの金利 ―― 名目金利 ―― は、 実は二つの成分が足し合わさった見かけの数字でしかない。為替も、株も、金も、本当に反応しているのは その内側に隠れた実質金利のほうだ。実質金利とは何か、そしてそれがドル円をどう動かすか ―― 名目という幻を剥がせば、「利上げなのに通貨安」という矛盾は矛盾でなくなる。

01名目金利と実質金利 ―― あなたが見ているのは「見かけの数字」だ

実質金利とは、ひとことで言えば「インフレで目減りした分を差し引いた、本当の利回り」だ。 式はおそろしく単純で、こうなる ――

実質金利 ＝ 名目金利 − 期待インフレ率

たとえば銀行が「年5%」と言ったとする。これが名目金利だ。だがその1年でモノの値段が4%上がる（インフレ）と 予想されているなら、あなたの購買力 ―― 実際に買えるモノの量 ―― は5% − 4% ＝ 1%しか増えない。 この1%こそが実質金利、つまり「本当に手にする豊かさの伸び」だ。名目の5%という派手な数字は、4%分が インフレに食われて消える。だから名目だけを見るのは、税引き前の年収で生活設計をするようなものだ。

ここで核心になるのが「期待」という言葉だ。差し引くのは過去のインフレ実績ではなく、市場が これから起きると織り込んでいるインフレ（期待インフレ率）である。前章までで見たとおり、 市場は常に未来を先回りして値段をつける。実質金利も例外ではない ―― 今この瞬間に市場が賭けている 未来のインフレを、今の名目金利から差し引いた残りが、相場を動かす「本物の金利」なのだ。

02なぜ「実質」が効くのか ―― お金は購買力の高いほうへ流れる

では、なぜ相場は名目でなく実質に反応するのか。答えは投資家の動機にさかのぼる。世界中のお金を運用する人間が 本当に欲しいのは、数字としての利息ではない。増えたお金で実際に買えるモノの量 ―― 購買力 ―― の伸びだ。 名目で10%もらえても、その国のインフレが12%なら、預けるほど貧しくなる。賢い資本はそんな国の通貨から逃げる。

だから資本は実質金利の高い国の通貨へ向かう。実質で確実に購買力が増える場所に、世界中の お金が「ここに預けたい」と集まってくる。通貨が買われれば、その通貨は強くなる。前章で「お金の値段が高い国に 資本が集まる」と書いたが、より正確に言えば ―― 集まるのはインフレ調整後に本当に増える国だ。

株も同じ論理で縛られる。1-1 で見た「割引」を思い出してほしい。実質金利の上昇が、遠い将来の利益の 現在価値を重く割り引く ―― だから成長株（利益が遠い未来に偏った株）は実質金利の上昇にとりわけ弱い。 これは第4部で詳しく解くが、根っこは同じ「実質という蛇口」だ。

03「利上げなのに通貨安」の謎を解く

ここで冒頭の矛盾に戻ろう。ニュースは「中央銀行が利上げした」と報じ、教科書は「金利が上がれば通貨高」と教える。 なのに、利上げ発表の瞬間に通貨が下落する日がある。多くの人がここで「相場は理屈どおりに動かない」と 投げ出す。だが理屈は破れていない ―― 見ている金利が間違っているだけだ。

からくりはこうだ。中央銀行が名目金利を1%引き上げた。だが同時に、その国のインフレが手に負えず、市場が 期待インフレ率を2%引き上げたとしたら ―― 実質金利は +1% − 2% ＝ −1% で、むしろ 下がっている。名目という看板は「利上げ」と光っているのに、中身の実質はマイナスに沈む。賢い資本は 中身を見ているから、通貨を売る。これが「利上げなのに通貨安」の正体だ。

逆もある。中央銀行が金利を据え置いたのに通貨が急騰する日。これは、インフレが急速に鎮まる （期待インフレ率が大きく下がる）と市場が読んだ結果、名目据え置きでも実質金利が跳ね上がったケースだ。 名目は動かなくても、実質は動く。「実質金利でドル円を見る」とは、こういうことだ ―― ドル円の 大きな転換点の多くは、日米の名目差ではなく、日米の実質金利差の変化として説明できる。

04昔と今で、実質金利の見方はどう変わったか

05金(ゴールド)が教えてくれること ―― そして次の問い

実質金利を理解すると、もう一つの謎が解ける。なぜ金(ゴールド)の値段は、名目金利でなく実質金利と逆に動くのか。 金は利息を生まない。配当もクーポンもない、ただそこにある金属だ。だから金を持つ「機会費用」は、 他に預けたら得られたはずの実質金利そのものになる。

実質金利が高い局面では「金を持つより、実質で確実に増える債券に預けたほうが得」だから金は売られる。 逆に実質金利がマイナスに沈む局面 ―― 預けても購買力が目減りする世界 ―― では、利息ゼロの金が相対的に 魅力的になり、買われる。だから金価格は実質金利の鏡像として動く。名目金利と金を並べても 相関は曖昧だが、実質金利と並べると驚くほどきれいな逆相関が現れる ―― これは名目を剥がして初めて見える、 市場の素顔だ。

ここまでで、金利という水位の「本当の高さ」を測る目を手に入れた。実質金利は、川の水位がインフレという 蒸発でどれだけ目減りしているかを見抜くものさしだった。―― では、その金利の水位を決める“水の量” そのものは、いったいどこから来るのか？ 次章から第2部に入り、すべての金利と相場の最上流にある 「お金の総量」という潮を読む。